Energi

Under 2025 och 2026 kommer energilandskapet att präglas av en kontrast mellan ett överskott på olja, en stabiliserad gasmarknad och den fortsatta tillväxten inom förnybar energi.

Oljemarknaden går in i en fas av överproduktion. Det gradvisa upphävandet av OPEC+:s restriktioner under 2025, i kombination med ökade utvinningsvolymer i Brasilien, Guyana, Kanada och USA, kommer att skapa ett betydande utbudsöverskott. Denna utveckling kommer att överväga efterfrågan, mot bakgrund av en måttlig global ekonomisk tillväxt, framstegen inom energiomställningen och en mindre kraftig konsumtion i Kina. Som ett resultat av detta kommer Brent-råoljan att ligga på i genomsnitt cirka 68 USD år 2025, vilket är cirka 12 USD lägre än år 2024. Mot bakgrund av det rikliga utbudet förväntar sig Coface att priset kommer att ligga på i genomsnitt cirka 60 USD år 2026.

Den globala gasmarknaden stabiliseras gradvis: efterfrågan är fortsatt måttlig, priserna är mindre volatila och Europa säkrar sin försörjning bättre tack vare LNG. År 2026 bör denna normalisering förstärkas i och med att ny förvätskningskapacitet tas i drift i USA, Qatar och Kanada, vilket ger större flexibilitet och bidrar till att stabilisera priserna på lång sikt.

Förnybar energi fortsätter att växa, främst sol- och vindkraft, och förväntas ha gått om kol i den globala elproduktionen senast 2026. Asien, med Kina i spetsen, förblir drivkraften bakom denna tillväxt, tack vare sin roll i tillverkningen av grön teknik och sin kontroll över försörjningskedjorna för kritiska metaller. I Europa är investeringstakten fortsatt stark, med stöd av REPowerEU-planen. I USA är tillväxten fortsatt robust, men det politiska och regulatoriska klimatet skapar ökad osäkerhet, särskilt kring förändringar i federala incitament och villkoren för marknadstillträde.

Rikligt utbud av olja, måttlig efterfrågetillväxt

I slutet av 2025 tyder fundamentala faktorer på oljemarknaden på att 2026 kommer att inledas med ett ihållande överutbud. Det globala utbudet förväntas öka med mer än 2 miljoner fat per dag (mb/d) under 2026. Denna ökning ligger fortfarande långt över efterfrågan, som förväntas öka med mellan 0,8 och 1 mb/d, mot bakgrund av en global industriell avmattning, ihållande handelsspänningar och en accelererande energiomställning i de utvecklade ekonomierna och Kina. Marknaden går därför in i 2026 med ett strukturellt överskott, förstärkt av trögheten hos redan pågående projekt.

I detta sammanhang förväntas priserna fortsätta att följa en nedåtgående trend. Efter att ha stabiliserats på omkring 68 USD i slutet av 2025 kan Brent-priset komma att ligga på i genomsnitt omkring 60 USD under 2026, vilket är den lägsta nivån sedan 2021. Årets första hälft verkar vara den mest utsatta, på grund av att nya volymer kommer ut på marknaden samtidigt som efterfrågan fortfarande hämmas av svagheten inom tillverkningssektorn. Andra halvåret är fortfarande mer osäkert: utvecklingen av sanktionerna mot Ryssland, Iran och Venezuela, OPEC+:s beslut om kvoter, de amerikanska skifferoljeproducenternas reaktion på lägre priser samt den globala tillväxtens utveckling kommer att vara de viktigaste faktorerna som sannolikt kommer att påverka prisutvecklingen.

Även om utvecklingen av OPEC+:s produktion fortfarande är osäker förväntas utbudstillväxten 2026 främst drivas av länder utanför OPEC+. USA kommer att förbli världens största producent, men landets marginella bidrag förväntas minska: WTI-terminspriserna ligger fortfarande nära break-even-nivån för nya skifferbrunnar – i allmänhet mellan 55 och 65 USD – vilket hämmar investeringarna, särskilt eftersom kostnaderna stiger till följd av ståltullar. Även om produktionen från skifferbassängerna är osäker kommer konventionella fält i Alaska och offshore i Mexikanska golfen att fortsätta att ge ett måttligt stöd till tillväxten. Samtidigt kommer den globala offshore-produktionen att förbli en viktig drivkraft 2026, uppbackad av idrifttagandet av nya FPSO-fartyg i Brasilien och Guyana samt en stabil tillväxt i Norge. Kanada kommer att fortsätta att utvidga sin oljesandsverksamhet, medan upptrappningen av skifferfältet Vaca Muerta i Argentina också kommer att bidra till ökningen av det globala utbudet.

Tillväxten i efterfrågan på olja kommer att förbli måttlig under 2026. Tillväxtekonomierna kommer att stå för större delen av den ökade efterfrågan. Indien förväntas bli den främsta drivkraften för efterfrågan från och med 2026, tack vare en ihållande tillväxt och den fortfarande begränsade elektrifieringen av landets fordonsflotta, medan Kina kommer att uppvisa en svagare konsumtionstillväxt på grund av en strukturell avmattning och den snabba elektrifieringen av transportsektorn. I Europa kommer energiomställningen att fortsätta att gradvis minska vissa användningsområden för olja.

Kombinationen av måttlig efterfrågan och ett rikligt utbud förväntas leda till en uppbyggnad av lagren under 2026, vilket kommer att hålla marknaden i överskott och utöva ett ihållande tryck på råoljepriserna. I detta sammanhang kommer oljebolagens resultat att fortsätta att vara blandade: de stora integrerade bolagen kommer att gynnas av motståndskraften i sina verksamheter inom nedströmssektorn och den petrokemiska industrin, medan högkostnadsproducenter – särskilt vissa amerikanska skifferaktörer och komplexa offshore-projekt – kommer att se sina marginaler pressas. Däremot förväntas raffineringsmarginalerna förbli starka 2026, med stöd av låga råoljepriser och minskad raffineringskapacitet i Europa och USA, vilket håller priserna på raffinerade produkter höga.

Ökat globalt utbud av LNG omformar gasmarknaderna

Till skillnad från vintrarna efter 2022, då Europa lyckades fylla på sina gaslager till nivåer nära 95–100 %, går kontinenten in i vintern 2025–2026 med betydligt lägre nivåer: i genomsnitt 83 % och 79 % i nordvästra Europa. Trots dessa historiskt låga lager har de europeiska gaspriserna förblivit anmärkningsvärt stabila. Denna ihållande (relativa) svaghet på marknaden kan främst förklaras av den dominerande faktor som för närvarande omdefinierar den globala gasbalansen: den snabba ökningen av det globala LNG-utbudet. I synnerhet det stora utbudet av amerikansk LNG, som är tillgängligt på ett flexibelt sätt och i växande volymer, minskar automatiskt den strategiska betydelsen av europeiska lagringsanläggningar. USA etablerar sig som den de facto centrala lagringshubben, den viktigaste leverantören och prisreferensen för den globala gasmarknaden, vilket minskar Europas känslighet för sina egna lagernivåer. Utöver USA förväntas förvätskningskapaciteten öka avsevärt över hela världen, särskilt i Kanada och Qatar.

I ett läge där den europeiska efterfrågan (säsongsjusterad) förväntas förbli i stort sett stabil kommer utbyggnaden av det globala LNG-utbudet att bidra till att stabilisera TTF-priserna. Dessa förväntas ligga långt under toppnivån från 2022, då priserna i genomsnitt översteg 120 euro/MWh. Priserna kommer dock inte att återgå till de nivåer som noterades 2018–2019, då de låg kring 15–20 euro/MWh. Med ett genomsnittligt TTF-pris som stabiliseras på omkring 28–30 euro/MWh år 2026 skulle detta återspegla en mer avslappnad marknad som dock fortfarande är strukturellt dyrare än före energikrisen.

Den ökade globala gasförsörjningen kommer att leda till en dämpning av priserna, men det kommer att finnas ett undantag i USA. Henry Hub-priset kan stiga något, men kommer ändå att ligga lägre än alla andra regionala priser. Denna relativa ökning beror på lägre lagernivåer, en direkt följd av den snabba expansionen av USA:s LNG-export, som tar upp en växande andel av den inhemska produktionen. I detta sammanhang förväntas skillnaden mellan TTF och Henry Hub fortsätta att minska under 2026, efter att ha nått sin lägsta nivå sedan energikrisen 2022 i slutet av 2025. USA kommer dock att behålla en gynnsam konkurrensposition.

Utöver Europa och USA kommer gasmarknaderna även 2026 att domineras av Asien, som kommer att förbli den främsta källan till den globala efterfrågan. Förbrukningen där kommer att öka måttligt, driven av Indien och Sydostasien, medan Kina kommer att uppvisa en mer återhållsam tillväxt. Det stora utbudet av LNG som finns tillgängligt världen över bör hålla de asiatiska priserna (JKM) på måttliga nivåer, långt under de spänningar som observerades 2022, även om en asiatisk premie kommer att kvarstå på grund av konkurrensen bland köpare om att säkra leveranser.

Utbyggnaden av förnybar energi kommer att drivas av solenergi

År 2026 kommer de förnybara energikällorna att fortsätta sin kraftiga expansion. Solenergin kommer att uppvisa den mest betydande tillväxten, följd av vindkraft. Även om förnybara energikällor endast stod för 14,6 % av primärenergimixen 2024 förväntas deras andel av elproduktionen (32 %) överstiga kolets andel senast 2026. Denna ökning kommer dock att belysa de växande utmaningarna i samband med integreringen av förnybara energikällor i elsystemen.

De regionala skillnaderna kommer att förbli markanta. Asien kommer fortsatt att vara den främsta drivkraften för tillväxten, med Kina i spetsen – som kommer att stå för mer än hälften av den globala utbyggnaden – och Indien, där expansionen accelererar. Europa kommer att fortsätta att utöka sin kapacitet, men utvecklingen kommer att hämmas av flaskhalsar i elnätet, administrativa förseningar, höga finansieringskostnader och integrationssvårigheter. I USA är tillväxttakten fortsatt stark tack vare Inflation Reduction Act, men den undergrävs av ett mer osäkert regelverk: möjliga förändringar av vissa skattelättnader, strängare importrestriktioner, svårigheter som flera havsbaserade vindkraftsprojekt stöter på samt strängare tillståndsförfaranden på federal mark. I tillväxtekonomier utanför Asien kommer tillväxten att förbli mer ojämn och ofta begränsas av tillgången till finansiering och en svag elinfrastruktur.

Variationerna i utbudet av sol- och vindkraft kommer att öka behovet av flexibilitet, lagring och förstärkning av elnätet, medan de allt fler fallen av överproduktion kommer att kräva en mer precis hantering av balansering och sammanlänkningar. Samtidigt kommer elektrifieringen av olika användningsområden – uppvärmning, transporter och industri – att kräva massiva investeringar i infrastruktur. Framtiden för förnybar energi kommer därför att bero lika mycket på förmågan att integrera denna produktion som på tillskottet av ny kapacitet.

Riskerna kopplade till leveranskedjorna kommer att förbli höga. Kina dominerar produktionen av solcellsmoduler, mellanprodukter och nyckelutrustning, liksom utvinningen och framför allt raffineringen av sällsynta jordartsmetaller, som är nödvändiga för vindkraftverk. Denna koncentration utsätter sektorn för geopolitiska och industriella sårbarheter.

Trots en stark tillväxt i antalet installationer är utrustningstillverkarnas marginaler fortsatt under press. Enligt IEA har priserna på solceller i Kina sjunkit med mer än 60 % sedan 2023, vilket har pressat marginalerna till omkring 10 % och resulterat i ackumulerade förluster på cirka 5 miljarder USD sedan början av 2024. Inom vindkraft redovisade även tillverkare utanför Kina förluster på cirka 1,2 miljarder USD förra året, vilket återspeglar en kostnadskrävande miljö och ihållande spänningar i leveranskedjan.